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下，制造业作为经济发展核心驱动的国家能够更好地兼顾经济发展和国家安全两大核心利益诉求。回到当前来看，9月24日以来的政策组合拳意在延缓去金融化过程中对需求收缩的影响，在稳定居民资产负债表的同时，提升政府部门进行加杠杆的能力。如果投资者认为在之后的一段时间内国内居民部门资产负债表不再收缩，同时受损行业估值能回到2023Q1提前还贷潮出现之前的水平的话，那么在这一假设下，消费者服务、食品饮料、建材行业的修复空间将会比较大。这是近期该类资产出现低位修复和反弹的原因，前提就是盈利能力需要得到系统性修复。但是更有可能的假设是：中国去金融化告一段落，但是过去的增长模式仍然不会回归，低位资产修复后，仍然需要寻找市场主线。　　4中国牛市需要新的中国故事　　政策转向、市场参与者头寸回补、全球流动性压力缓解与中国资产估值较低等因素的共同带动下，A股市场在过去两周出现明显的反弹。在当前中国资产的估值已经明显修复的情况下，前期的动量效应不是未来牛市的原因。股票市场收益来源：企业盈利，央行释放的流动性、以及同其他投资者的博弈。牛市，指的是广泛而不可阻挡的资产价格上涨，它不单需要一时的狂热，更需要的是一个远景让所有人为之奔赴。市场投资者总是将最近的上涨去类比历史上的牛市行情，却忽视了一个现象：过去每一轮牛市的逻辑，其实再也没有重复过，这次也一样。如果还有历史上一模一样的市场，那它大概率只是一个资产价格的短期大幅波动。　　从这个意义上来看，就像在2019年1季度，中小市值小票的暴涨短期踏空看起来让人焦虑，那就是一轮市场以为的“牛市复现”行情，但实际上真正不能踏空的却是2019年下半年开启的高端制造+核心资产行情。那么同样的，这一轮投资者真正关注的，应该是“中国故事”到底是什么？　　在我们认知的未来中，中国需求韧性的回归和海外软着陆的场景愈发清晰，实物资产在二次通胀中的轮廓正在显现，我们的优先推荐：能源（煤炭、油）、有色（铜、铝、黄金）、船运（油运、造船、干散）。看好大金融板块的持续修复：银行、保险、券商。　　根据我们的报告《产能周期：去金融化下的挑战与机遇》，部分制造业格局优化开始出现：家电、农化制品、商用车。　　此外，在政策组合拳落地后，基于中国居民资产负债表不再收缩的假设，推荐消费者服务、建材和航空板块的低位修复仍会继续。　　5风险提示　　1）国内经济修复不及预期。如果后续国内经济数据修复不及预期，那么文中关于国内需求恢复的基准假设便失效。　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。　海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：江均艾

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