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"沈娜娜团圆节火锅",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：华夏时报　　华夏时报记者耿倩 上海报道　　近期，A股市场行情大幅震荡。既见证了上证指数在几个交易日内，从2600点涨到3600点；又见证了其在3个交易日的时间，迅速下跌至3200点。　　风云变幻之际，公募基金“扎堆”调整大额申购业务。?Wind数据显示，截至10月12日发稿，10月份的4个交易日，公募基金管理人共发布了117条调整大额申购业务的公告。其中，关于暂停大额申购业务的公告共有60条，涉及恢复大额申购业务的相关公告有31条，还有28条公告是调整该业务的限制金额。　　在发布“限购令”的同时，多家基金公司也在发布风险溢价提示公告。Wind数据显示，截至10月12日发稿，10月份的4个交易日内，公募基金管理人共发布了219条溢价风险提示公告。值得注意的是，其中大部分是投资A股的股票ETF或LOF。　　基金管理人“扎堆”发布“限购令”　　10月12日，博时基金发布旗下博时中债3—5年国开行债券基金暂停大额申购、转换转入、定期定额投资业务的公告。公告指出，自10月14日起，该基金单日每个基金账户的申购、转换转入、定期定额投资累计金额应不超过500万元（A/C份额合计）。此外，该基金将于10月15日起恢复办理大额申购、转换转入、定期定额投资业务，在暂停大额申购、转换转入、定期定额投资业务期间，其它业务正常办理。　　然而，这只是公募市场的一个缩影。今年10月，基金管理人“扎堆”发布“限购令”。　　以前海开源基金为例。10月8日，前海开源基金发布旗下74只基金的大额限购公告。公告指出，鉴于在国庆长假期间，部分中概股股价在海外市场的上涨程度远超其在A股市场的单日涨幅限制，为防止潜在大规模申购导致大幅摊薄现有基金份额持有人的利益，自10月8日，旗下持有A股股票及可转债的部分基金将限制大额申购（含转换转入）业务，限制申购（含转换转入）金额为1000元（含）。也就是说，即单日每个基金账户累计申购（含转换转入）单只基金所有份额的最高金额为1000元（含）。　　事实上，对于大额申购业务的调整，基金公司持有不同态度。Wind数据显示，截至10月12日发稿，10月份以来，公募基金管理人共发布了117条调整大额申购业务的公告。其中，关于暂停大额申购业务的公告共有60条，涉及恢复大额申购业务的相关公告有31条。　　此外，还有一些公募基金调整了大额申购业务的限制金额。据统计，10月以来相关公告有28条之多。10月9日，华泰柏瑞基金发布《华泰柏瑞鼎利灵活配置混合型证券投资基金调整大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务金额限制的公告》。其中指出，自10月9日起，该基金大额申购业务限制金额由500万元调整为100万元。　　10月9日，邦德基金发布公告称，为保护基金份额持有人的利益，自公告日起，德邦景颐债券基金C类份额在天天基金、腾安基金、蚂蚁基金、京东肯特瑞基金的大额申购、转换转入及定期定额投资业务限制金额调整为20万元。　　对于调整大额限购业务的原因，基金管理人在公告中给出普遍解释：“为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益”。对此，业内人士在接受《华夏时报》记者采访时指出，在市场过热时发布限购公告是为了控制产品规模，将基金管理规模控制在合理区间内，可以有效保证基金业绩的稳健增长。假如涌现过多申购资金，原持有人的利益也将被摊薄。　　市场期待细节政策出炉　　在发布“限购令”的同时，多家基金公司也在发布风险溢价提示公告。　　10月12日，国泰基金发布旗下国泰富时国企开放指数基金二级市场交易价格溢价风险提示公告。其中指出，该基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。　　类似的公告还有200余条。Wind数据显示，截至10月12日发稿，10月份的4个交易日内，公募基金管理人共发布了219条溢价风险提示公告。值得注意的是，其中大部分是投资A股的股票ETF或LOF。　　“限购令”和溢价风险提示公告的背后，是重磅政策利好刺激下，全线上行的A股市场。但市场风云变幻，走强后随即出现回调震荡。上证指数在几个交易日内，从2600点涨到3600点。又用了3个交易日的时间，迅速下跌至3200点。　　对于节后的震荡回调，博时基金宏观策略部投资经理刘思甸认为这是正常现象。“大涨后出现回调是很正常的现象，市场很容易会出现波浪形的特征。”刘思甸对《华夏时报》记者分析，理解市场还是主要看预期变化，当前一些资金动向和资产本身关系较小，和短期上涨下跌关系更大。当前的原因是大量级的政策变化，这是值得市场上涨的，但后续能持续催化市场的是细节政策的出台。从中期来看，是基本面数字的变化。就当前看，短期能期待的主要是细节政策的出炉，尤其是财政方面。　　与此同时，10月12日，国务院新闻办公室就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况举行新闻发布会。财政部在发布会上提到，近期将陆续推出一揽子的有针对性的增量政策举措，主要从六个方面加大财政政策力度，预计2024年安排财政赤字4.06万亿元。　　政策力度有多大？强调，从发布会宣布的政策内容来看，几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，最重要的不是具体规模有几万亿元，而是确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号。　　是否符合此前预期？“本次会议大致符合过去数日市场的预期。”博时基金宏观策略部对《华夏时报》记者表示，具体政策内容有不少在发改委新闻发布会等渠道披露，增量信息较为集中于隐性债务更大规模的化解，预计可能会有较大规模的债务限额提升，在市场关注的“三保”、房地产行业平稳发展以及稳定消费上，都有具体的举措。预计市场关注点或会逐渐转向中央经济工作会议和次年全国两会，从这次发布会上的表述看，明年赤字率或有一定幅度的上升，用于投资建设的特别国债的规模也或许会上升。　　那么，展望后市，A股未来走向如何？普通投资者又该怎样抓住市场投资机会？　　在刘思甸看来，当前A股市场关于政策转变的预期已较为充分。“从中期看，我对中国经济的改善和中国企业的盈利回升上，具有很高的信心。从周期的角度看，当后续经济达到修复或者改善的高点附近时，市场的水位也较有可能明显高于当前，在中期的判断上较为乐观。”　　关于具体投资机遇，刘思甸称，建议关注成长性较高弹性较大的主题，涨幅比较好的是科创方向，当然风险也较高。另外，估值修复类的主题也值得关注，该类主题在受益于国内流动性释放的同时，与海外资金流入、国内政策发力形成了共振。比如消费、新能源、医药、教育、周期等。需要强调的是，建议关注和本次政策调整关联较为密切的板块，如地产链条、消费等。新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"沈娜娜团圆节火锅",　　来源：证券研究　　文|周君芝　　这次发布会没有给出增量发债数据，也未指明大规模刺激，但提到化债和中央加杠杆，表述积极。　　我们分析框架中，化债对经济的正面影响大于增量刺激，有效化债意味着我们走在正确的对抗通缩路径之上。　　这次会议还标志着中央加杠杆--**--　　来源：证券研究　　文|周君芝　　这次发布会没有给出增量发债数据，也未指明大规模刺激，但提到化债和中央加杠杆，表述积极。　　我们分析框架中，化债对经济的正面影响大于增量刺激，有效化债意味着我们走在正确的对抗通缩路径之上。　　这次会议还标志着中央加杠杆启动，也是市场期待已久的“中央下场”。中央财政和货币联动宽松，对市场而言，这是一场流动性盛宴。　　流动性盛宴之下股债走势，历史已有答案，10年前新《预算法》落定前后，债务置换推进，股债均有不俗表现。　　历史不会完美重复，相较2014-2015年，本轮走出通缩路径中市场更需思考经济增长和产业机会。　　虽然本轮化债力度和具体财政细节，需等到法定程序之后才能知晓。但“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，值得市场期待。　　10月12日，国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。　　这次发布会万众瞩目。　　9·24金融三部门联合发布会确定货币宽松方向，9·26政治局会议确定走出通缩政策取向，自此之后市场就将期待放在了财政上。　　这次财政部新闻发布会令市场感到惊喜的是五点表述超预期：　　1、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。　　2、“加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。　　3、“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”。　　4、“我们将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施”。　　5、“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”。　　一、这次发布会，既没有明确增量发债数据，也没有指明大规模刺激投向，这是为何？　　凡新增赤字或打扩债务限额，流程上必须经由人大（或人大常委会）批准。10月中下旬是人大常委会召开的时间，这也是为何蓝部长在此次会议中提到，“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策”。具体债务增扩额度，最快也要到10月下旬市场才能知晓。　　9·26政治局会议虽然确定了走出通缩的政策取向，但也明确表示“严控增量”。这次财政部新闻发布会延续9·26政治局会议精神，也强调了“严控增量”。所以期待大规模基建刺激，会加大建筑业过剩，本就不再适合当下宏观环境。好在对新增大规模投资刺激的预期，在过去一周经历了充分调整。尤其是发改委召开新闻发布会之后，股跌债涨，市场已经调整对政策预期的方向。　　二、这次会议有多重要？标志着中央加杠杆，修复地方政府和房地产部门资产负债表。　　即便没有投资大刺激，为何我们还是认为这次财政发布会超预期？答案藏在“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”表述之中。　　在我们分析框架中，化债对经济的正面影响要大于增量大刺激。理解这一点，我们首先需要理解当下宏观经济“有效需求不足”的底层逻辑。　　内需三部门，企业、居民和地方政府，今年以来均有不同程度杠杆收缩。相较而言，企业部门杠杆收敛不如居民和地方政府明显，得益于海外需求还能够贡献出口增量，拉动企业投资和生产。　　今年居民和地方政府部门去杠杆，连带需求收缩，这是内需孱弱的底色。这两大部门同时去杠杆，历史上可比情景有2012年和2014年，这两年也是中国历史上比较典型的通缩时期，PPI同比负增。　　应对去杠杆有两种操作，一种是让去杠杆部门重新加杠杆；另一种是减轻债务压力，可降息，可置换债务，也可债务减记。　　中国过去两轮典型通缩，一个是1990年代末，另一个是2012-2014年，均使用第一种方式。原因不难理解，当时中国仍在快速城镇化进程中，居民和地方政府尚有足量加杠杆空间。然而本轮通缩不同，2021年中国城镇居民套户比超过1，意味着地产长趋势已经不复以往。再撬动一轮大刺激，推动居民和地方政府部门大扩表，已不再符合大趋势。这也是为何9·26政治局会议对地产的判断是“止跌回稳”，并要求“严控增量”。　　中央加大债务发行，以加杠杆形式化解地方债务压力，并为地产部门托底，这是符合经济长期趋势的第二类债务化解方法，有助于缓解内需持续收缩，并且避免了再一轮建筑业过剩。　　三、地方化债，中央加杠杆对资本市场意味着什么？市场将享受一次流动性盛宴。　　走出通缩需要哪些政策手段？我们之前在《本轮股票牛市的共识和分歧》（2024年10月6日）中提到，对抗通缩的方法有三类，降低利率、提振需求和出清产能。降低利率是为降低负债压力，提振需求是为修复收入现金流，出清产能是为修复资产价格。　　即便没有撬动新增投资，中央加杠杆用于地方化债，操作上有助于地方政府债务平衡，阻断债务通缩螺旋。我们走在正确的对抗通缩路径之中。　　只要不开展投资大刺激，中央加杠杆托底地方政府和地产部门的资产负债表，这一过程虽是财政扩张，但也必然伴随货币宽松。　　中央财政和货币联动宽松，本质上是中央政府信用的一次扩张，对市场而言，这是一场流动性盛宴。　　流动性盛宴之中，高利率但高风险的脆弱性负债被压降，资金需求朝着两端迁移，风偏提振，无风险利率中枢下移。这样的定价重塑，对股债来说都不是坏消息。历史曾经有过相似经验，10年之前，新《预算法》落定前后，债务置换推进，当时股债都给出不俗表现。　　当然历史不会完美重复。相较2014-2015年，本轮流动性盛宴之下，股票市场还需要思考分子端的增长和产业机会。2015年棚改货币化，随后基建和地产投资经历了一轮史无前例的扩张，此外当年还有TMT行业爆发，增长端和产业方面的机会更明显。　　虽然本轮化债力度以及具体财政细节，需要等到法定程序之后才能知晓，但“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，值得市场期待。　　风险提示　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：奈兴旺

就这？对于马斯克和特斯拉，华尔街很失望

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