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"激战2厨房冲级业力商人",记者|张乔遇　　近日，湖北香江电器股份有限公司（简称：香江电器）向港交所递交招股书引发市场关注。　　香江电器于2012年在湖北省黄冈市成立，设立以来一直专注于品质家居用品的研发、设计、生产和销售，主营产品涵盖电器类家居用品和非电器类家居用品两大类。　　界面新闻记者注意到，香江电器于2023年3月1日曾向深交所递交招股书冲刺主板，在经历一年多两轮问询后最终以主动撤回申请告终，四个月后，香江电器再转战港交所，保荐机构仍为国金证券，此次能顺利上市吗？　　收入增长“停滞”　　香江电器的产品中，电器类家电用品具体包括电热类家电（空气炸锅、电热水壶）、电动类家电（搅拌机、打蛋器、开罐器）、电子类家电（电子秤、加湿器）；非电器类家电用品包括花园水管、锅具等。2020年以来，公司电器类家居用品的收入占比均超过70%。　　按照2023年从中国出口到美国及加拿大的出口量计算，香江电器的电热水壶分别在中国海关总署界定的相关分类中占约21.4%及32.3%的市场份额，打蛋器等电动类产品在中国海关总署界定的相关分类中占约6.7%的市场份额。　　但这几年香江电器的收入增速却并不“好看”。2020年至2022年，香江电器的收入分别为14.66亿元、14.80亿元、10.97亿元，三年复合增长率为-13.62%，与同行业可比公司闽灿坤B（200512.SZ）-14.04%的收入复合增速接近，但与大叶工业、小熊电器、北鼎股份、比衣股份等6家同行业可比公司收入复合增速的算术平均值4.02%相比，已经掉队。　　主要原因在于2022年香江电器收入大幅下滑。据悉，香江电器的产品销售区域以美国和欧洲为主，大部分收入来自以美国为付运（即将货物交付给运输方进行运送的行为）目的产品销售。　　2022年欧美地区受通货膨胀影响，消费市场的整体购买力和需求下降，导致公司下游客户采购需求下降。同时由于公司2022年开始对花园水管进行研发升级，新旧交替阶段原有花园水管出货量下降。　　2023年，香江电器收入11.88亿元，同比增长8.30%，但该收入较2022年相比仍旧大幅下滑。　　公司表示，已与沃尔玛、Telebrands、SEB、Sensio、HamiltonBeach及飞利浦等品牌商和零售商建立了合作关系。　　需要指出的是，报告期（2021年至2023年及2024年上半年）香江电器的大部分收益来自于为数不多的客户，其中前五大客户的收入占比就分别达到了62.4%、62.4%、72.4%及74.9%；另公司各年度最大客户收入占比分别为27.1%、21.3%、28.5%和25.5%。　　其中一名主要客户Telebrands分别占报告期总收入的22.0%、16.5%、18.7%及22.0%，Telebrands也是香江电器的花园水管的唯一客户。　　由于香江电器目前业务集中在少数大客户，主要客户若停止与公司进行业务往来或大幅减少向公司订货，将令香江电器承受重大损失。　　实际控制人100%控股　　香江电器的历史可以追溯至2000年，当时公司在江阴成立益诺威厂房。2012年，香江电器由潘允、吉颖、李友香、徐细平、胡彦及易红良及其他六名前任或现任员工作为发起人在中国成立。　　2016年，香江电器开始以“威麦丝”品牌，开展在美国的业务营运；2023年，公司在印尼设立首个海外生产基地；2024年，香江电器成立泰国附属公司香江电器（泰国），作为在东南亚第二个基地。　　本次IPO，香江电器拟使用募集资金设立泰国厂房以增强全球布局的贷款；同时升级改造自动化数字化以及设立研发中心等。　　自香江电器成立以来，潘允一直作为公司董事、控股股东、董事长及总经理。IPO前，香江电器由潘允、蕲春华钰及蕲春恒兴分别持有约54.07%、26.39%及19.54%股份，潘允持有蕲春华钰70.37%的股权，蕲春恒兴是香江电器的员工持股平台，由潘允持有47.5%，潘允分别为蕲春华钰及蕲春恒兴的唯一普通合伙人。　　因此，潘允、蕲春华钰及蕲春恒兴被视为一组控股股东，于2024年9约23日共同持有全数已发行股份的100%，公司股权高度集中。蕲春华钰由潘允及GuangshePan分别拥有70.37%及29.63%，二人系父子关系。　　值得注意的是，自公司设立以来，员工持股平台蕲春恒兴的员工出资款，均来源于实际控制人潘允借款。各持股员工已按还款计划逐步向潘允归还借款。　　根据2022年6月22日潘允与蕲春恒兴合伙人签订的《还款协议》，自2022年6月开始，蕲春恒兴合伙人每月应于工资发放之日起3个工作日内向潘允还款（还款金额为月工资的10%），直至借款偿还完毕为止。同时，自公司完成IPO上市，并且公司股票解除限售之日起24个月内，应将上述借款清偿完毕。如超出上述期限仍未清偿完毕，对于尚未清偿的部分，按照6%年利率计算利息。　　仍依靠ODM模式　　香江电器的业务模式包括ODM/OEM业务和自主品牌业务，ODM/OEM业务为主要收入来源，占主营业务收入的比例在90%以上。　　全球小家电行业正在经历业务模式的重大转变，从传统的OEM方式过度到更加整合的ODM及OBM模式。过去，许多制造商主要专注于为知名品牌生产家电。然而，随著市场竞争的加剧及消费者需求的多元化，企业越来越多地采用ODM模式，即自行设计、生产及销售产品，以提升市场竞争力。此外，拥有强大设计能力及品牌影响力的企业也开始採用OBM模式，创建及销售自己的专有品牌。　　2023年，中国厨房小家电出口额达约1307亿元。以2023年出口额计，前十大企业合计的市场份额为32.9%。香江电器于2023年的出口额约为8亿元，在中国参与者中排名第十，市场份额为0.6%。图片来源：招股书　　其中，广东格兰仕电器制造有限公司、股份有限公司、浙江苏泊尔股份有限公司、九阳股份有限公司等排名靠前的公司海外业务的主要业务模型均开始采用OBM+OEM/ODM的模式。　　香江电器2016年开展OBM业务，以自有品牌“威麦丝”、“Accuteck”及“艾格丽”设计、研发、生产及销售家用电器。公司主要在电商平台销售OBM产品，包括亚马逊、京东、天猫及拼多多。　　一般而言，在OBM模式下，公司可控制产品设计、质量及品牌建立，以及其营销及销售，能够产生较ODM/OEM模式更高的利润率。但香江电器OBM业务收入持续下滑，从2021年的9394.9万元下降至2023年的4970.6万元，占收入的比重也从6.3%下滑至4.2%。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"激战2厨房冲级业力商人",记者|赵阳戈　　中国国际货运航空股份有限公司（下称：国货航）成为国庆节后第一家提交注册的IPO公司，距离登陆深市主板再进一步，这距其成功过会已1年多了。　　界面新闻注意到，从最初2023年3月递交申报稿，到2024年10月10日递交注册稿，国货航最大的--**--记者|赵阳戈　　中国国际货运航空股份有限公司（下称：国货航）成为国庆节后第一家提交注册的IPO公司，距离登陆深市主板再进一步，这距其成功过会已1年多了。　　界面新闻注意到，从最初2023年3月递交申报稿，到2024年10月10日递交注册稿，国货航最大的变化便是募资大幅缩减。来源：交易所　　募资大幅缩减　　深交所网站显示，国货航2023年3月3日获得深交所受理，2023年4月进入问询环节，2023年9月27日过会，直到2024年10月10日才提交注册。　　国货航系国内主要的航空物流服务提供商之一，专注于中国跨境市场，服务于从生产商到终端客户的全物流链产品服务体系。国货航主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。　　航空货运服务方面，国货航依托全货机及国航股份客机运力资源，将航线网络拓展到包括法兰克福、阿姆斯特丹、列日、纽约、芝加哥、洛杉矶、东京、大阪、曼谷、中国台北和中国香港等全球六大洲的国家和地区。　　航空货站服务方面，发行人拥有北京、成都、重庆、天津和杭州五地6大货站资源，为国际国内航空公司提供包括航空货邮仓储、库区操作、站坪保障、文件处理和信息交互等在内的货运地面处理服务。　　综合物流解决方案方面，是在传统航空运输服务基础上，通过空地网络对接，以信息技术为纽带，将服务链条进一步延长至生产商及末端配送，为客户增加航空货运业务两端外的增值服务，以满足客户的个性化航空物流需求。　　值得留意的是募资规模，根据2023年3月的申报稿，最初国货航预计募资65.07亿元，将投入“飞机引进及备用发动机购置”55.58亿元，建设期24个月；投入到“综合物流能力提升建设”5.35亿元，建设期36个月；投入到“信息化与数字化建设”4.14亿元，建设期36个月。来源：公告　　然而从2024年10月10日的注册稿来看，国货航将最初的65.07亿元募资计划大砍特砍，缩减为35亿元。投入到“飞机引进及备用发动机购置”项目的金额拟定为29.9亿元，投入到“综合物流能力提升建设”的资金额缩减到2.88亿元，投入到“信息化与数字化建设”变更为2.23亿元。缩减幅度46%。来源：公告　　营收净利连续两年下滑　　看国货航的财务数据，公司2019年至2021年的营业收入分别为122.65亿元、182.51亿元、243.05亿元，净利润分别为4.72亿元、32.89亿元、43.42亿元，扣非净利润分别为4亿元、32.23亿元、42.51亿元。　　但自进入2022年，国货航的营业收入和净利润却出现萎缩，2022年、2023年的营业收入分别为230.76亿元、149.19亿元，净利润分别为31.08亿元、11.53亿元，扣非净利润分别为30.43亿元、10.8亿元。　　2023年的营业收入是2021年的61.38%，净利润是2021年的26.56%。来源：公告　　根据国货航的预测，2024年的营业收入能有204.23亿元，较2023年同比变动率为36.89%，净利润预测为14.59亿元，同比变动比例为26.47%。来源：公告　　国货航有过解释，2024年预测增长主要系随着航空货运行业逐步恢复常态化运行以及全球供应链体系的逐步稳定，叠加跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量亦开始从2023年年初的行业低点逐步回升，公司业绩亦逐步转好。　　此前在上会时，上市委就曾提及公司经营业绩稳定性问题。因为当时看2023年上半年国货航的营业收入同比下滑了55.3%，扣非净利润同比下滑了79.39%。来源：公告　　已签超12年的独家经营协议　　国货航的控股股东是中国航空资本，中国航空资本直接持股45%股权，实际控制人中航集团，中航集团持有中国航空资本100%股权。来源：公告　　上市委审议时的第二个问题，就涉及到国货航业务独立问题，与中航集团有关。　　说明书显示，2023年和2024年上半年，国货航向中航集团销售额分别为7.3亿元和4.54亿元，向中航集团采购额分别为48.64亿元和35.68亿元。来源：公告　　国货航向中航集团的销售主要包括客机货运运营服务收入（2021年）、为国航股份等航空公司提供航空货站服务等；国货航向中航集团的采购则主要系向国航股份支付客机货运经营支出、向北京飞机维修采购维修服务等。　　国航股份即中国国际航空股份有限公司，为实际控制人的子公司。　　据悉，2019年度，国货航以委托经营模式运营国航股份客机腹舱货运业务。2020年度、2021年度，为进一步明确双方权责义务关系，使公司与国航股份进一步聚焦各自货运与客运主业、发挥规模经济效应，公司以承包经营模式运营国航股份客机货运业务。2022年9月20日，为进一步解决双方同业竞争问题，优化交易结构，公司与国航股份签署框架协议，约定公司独家经营国航股份及其控股航空公司客机货运业务，公司与国航股份之间的客机货运业务视为自2022年1月1日起即按独家经营模式执行。　　2022年、2023年及2024年1-6月，国货航因独家经营国航股份及其控股公司客机货运业务而产生的关联采购金额为96.66亿元、34.12亿元和30.09亿元，占当期营业成本比例为52.51%、26.19%和38.38%。　　在2023年9月15日审核中心意见落实函回复中，国货航有表示自己已与国航股份及其控股航空公司签署独家经营期限超过12年的合作协议，以保障公司长期、稳定独家经营国航股份及其控股航空公司客机货运业务。　　然而国货航强调，未来若出现不可抗力导致客机货运业独家经营协议无法履行，双方出现争议或一方严重违约等情形，发行人与国航股份及其控股航空公司之间的客机货运业务独家经营协议存在终止或到期后无法续期的风险。来源：公告海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：龙语蓉

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